Projektinteraktionen, Nebenkosten 

Projektinteraktionen, Nebenkosten 

Projekte schließen sich gegenseitig aus, wenn die Genehmigung einer Investition die Ablehnung anderer Investitionen bedeutet. Es gibt zwei Gründe für den Verlust der Projektunabhängigkeit.

  • Im ersten Fall kann das Unternehmen mit einer Kapitalrationierung konfrontiert sein, bei der nicht alle guten Projekte akzeptiert werden können und Entscheidungen über gute Investitionen getroffen werden müssen.
  • Im zweiten Fall können sich Projekte gegenseitig ausschließen, weil sie dem gleichen Zweck dienen und die Wahl des einen Projekts das andere überflüssig macht. Dies ist der Fall, wenn beispielsweise der Eigentümer eines Geschäftsgebäudes unter einer Reihe verschiedener Klima- oder Heizsysteme für das Gebäude wählt. Dies ist auch dann der Fall, wenn Investitionen alternative Ansätze für die Zukunft bieten. Ein Unternehmen, das für ein Produkt zwischen einer "margenstarken, volumenschwachen" Strategie und einer "margenschwachen, volumenstarken" Strategie wählen muss, kann sich nur für eines der beiden entscheiden.

Wir werden diesen Abschnitt damit beginnen, dass wir uns damit befassen, warum Firmen mit Kapitalrationierung konfrontiert sein können und wie sie sich angesichts dieser Einschränkung zwischen Investitionen entscheiden können. Dann werden wir uns mit Projekten befassen, die sich gegenseitig ausschließen, weil sie alternative Wege zu den gleichen Zielen bieten.

Implizit gehen wir davon aus, dass Firmen mit guten Investitionsaussichten (mit positivem Kapitalwert) auf den Finanzmärkten Kapital zu einem fairen Preis und ohne Zahlung von Transaktionskosten aufnehmen können. In Wirklichkeit ist es jedoch möglich, dass das zur Finanzierung eines Projekts erforderliche Kapital die Manager dazu veranlassen kann, andere gute Projekte abzulehnen, weil die Firma nur begrenzten Zugang zu Kapital hat. Eine Kapitalrationierung liegt dann vor, wenn eine Firma nicht in der Lage ist, in einige ihrer Projekte zu investieren, die höhere Renditen als die Hurdle-Rates (=Mindestrendite), d.h. Projekte mit positivem Kapitalwert zu erzielen.

Gründe für Einschränkungen bei der Kapitalrationalisierung

Theoretisch wird es keinen Zwang zur Kapitalzuteilung geben, solange bei der Finanzierung des Projekts die folgende Abfolge von Ereignissen eintritt:

  1. Die Firma identifiziert eine attraktive Investitionsmöglichkeit.
  2. Das Unternehmen geht mit einer Projektbeschreibung an die Finanzmärkte, um eine Finanzierung zu suchen.
  3. Die Finanzmärkte glauben der Beschreibung des Projekts durch die Firma.
  4. Das Unternehmen gibt Wertpapiere - d.h. Aktien und Anleihen - aus, um das zur Finanzierung des Projekts erforderliche Kapital zu fairen Marktpreisen zu beschaffen. Implizit wird hier von der Annahme ausgegangen, dass die Märkte effizient sind und dass in diese Preise Erwartungen hinsichtlich künftiger Erträge und künftiges Wachstums eingebaut sind.
  5. Die mit der Ausgabe dieser Wertpapiere verbundenen Kosten sind minimal. Wenn dies für jede Firma der Fall wäre, dann würde jedes lohnende Projekt finanziert und kein gutes Projekt würde jemals aus Geldmangel abgelehnt werden. Mit anderen Worten, es gäbe keinen Zwang zur Kapitalrationierung.

Die beschriebene Abfolge hängt von mehreren Annahmen ab, von denen einige, zumindest für einige Firmen, eindeutig unrealistisch sind. Wir sollten jeden Schritt näher betrachten.

  1. Entdeckung des Projekts: Die implizite Annahme, dass Firmen wissen, wann sie gute Projekte vorliegen haben, unterschätzt die Unsicherheit und die Fehler, die mit der Projektanalyse verbunden sind. In den wenigsten Fällen können Firmen mit absoluter Sicherheit sagen, dass ein in Aussicht genommenes Projekt ein gutes Projekt sein wird.
  2. Die Glaubwürdigkeit: Die Finanzmärkte neigen dazu, Ankündigungen von Firmen skeptisch gegenüberzustehen, insbesondere wenn diese Ankündigungen gute Nachrichten über zukünftige Projekte enthalten. Da es für jede Firma leicht ist, zu verkünden, dass ihre zukünftigen Projekte gut sind, unabhängig davon, ob dies wahr ist oder nicht, verlangen die Finanzmärkte oft stichhaltige Beweise für die Qualität der Projekte.
  3. Markteffizienz: Wenn der Markt Wertpapiere unterbewertet (Aktien, indem sie einen zu niedrigen Preis ansetzen) zögern die Unternehmen möglicherweise, Aktien auszugeben oder Geld um selbst gute Projekte zu finanzieren. Insbesondere können die Gewinne aus der Investition in ein Projekt für bestehende Aktionäre durch den Verlust aus dem Verkauf von Wertpapieren getätigt werden.

 

Zur Veranschaulichung sei angenommen, dass eine Firma ein Projekt in Erwägung zieht, dass eine Anfangsinvestition von 100 Millionen Euro erfordert und einen Nettogegenwartswert (Net Present Value) von 10 Millionen Euro hat. Nehmt darüber hinaus an, dass die Aktien dieses Unternehmens, die nach Ansicht der Geschäftsleitung für 100 € pro Aktie gehandelt werden sollten, tatsächlich für 80 € pro Aktie gehandelt werden. Wenn das Unternehmen 100 Millionen Euro an neuen Aktien ausgibt, um das neue Projekt zu finanzieren, werden die bestehenden Aktionäre ihren Anteil am Nettogegenwartswert von 10 Millionen Euro erhalten, aber sie werden 20 Millionen Euro (100 minus 80 Millionen Dollar) an neue Investitionen in das Unternehmen verlieren. Es gibt einen interessanten Umkehrschluss zu diesem Problem. Wenn Wertpapiere überbewertet sind, kann die Versuchung bestehen, übermäßig zu investieren, da die bestehenden Aktionäre gerade durch den Prozess der Ausgabe von Aktien an neue Investitionen profitieren.

Quellen der Kapitalrationierung

Die meisten Unternehmen sehen sich aufgrund externer Faktoren, die sich ihrer Kontrolle weitgehend entziehen, wie z.B. Emissionskosten und Glaubwürdigkeitsprobleme, selbst auferlegten Zwängen ausgesetzt, wie z.B. einer restriktiven Politik, die verhindern soll, dass sie sich durch zu hohe Investitionen in einem bestimmten Zeitraum überfordern. In einigen Fällen zögern die Manager, zusätzliches Eigenkapital auszugeben, weil sie befürchten, dass dadurch ihre Kontrolle über das Unternehmen abgeschwächt wird.

Betrachtet man die Quellen der Kapitalrationierung, so scheint es klar zu sein, dass kleinere Firmen mit begrenzterem Zugang zu den Kapitalmärkten eher mit Kapitalrationierungsengpässen konfrontiert sind als größere Firmen. Ähnlich argumentiert, ist es wahrscheinlicher, dass Privatunternehmen und Unternehmen in Schwellenländern über begrenztes Kapital verfügen als börsennotierte Unternehmen und Unternehmen in entwickelten Märkten.

Nebenkosten aus Projekten

Wir gehen davon aus, dass die für ein Projekt benötigten Ressourcen neu erworben werden. Dazu gehören nicht nur das Gebäude und die Ausrüstung, sondern auch das Personal, das für die Durchführung des Projekts benötigt wird. Für die meisten Unternehmen, die neue Projekte in Erwägung ziehen, ist dies eine unrealistische Annahme; dies liegt jedoch daran, dass viele der für diese Projekte eingesetzten Ressourcen bereits Teil des Unternehmens sind und einfach auf das neue Projekt übertragen werden. Wenn ein Unternehmen solche Ressourcen einsetzt, besteht die Möglichkeit von Opportunitätskosten, also Kosten, die für den Rest des Unternehmens als Folge dieses Projekts entstehen.

Diese Opportunitätskosten können einen erheblichen Teil der für ein Projekt erforderlichen Gesamtinvestitionen ausmachen. Wenn diese Kosten ignoriert werden, weil sie nicht explizit sind, kann dies zu Fehlinvestitionen führen. Darüber hinaus kann ein neues Produkt oder eine neue Dienstleistung, das/die von einer Firma angeboten wird, die Rentabilität ihrer anderen Produkte oder Dienstleistungen beeinträchtigen. Dies wird allgemein als Produktkannibalisierung bezeichnet. Die Opportunitätskosten für eine Ressource lassen sich am einfachsten abschätzen, wenn es eine aktuelle alternative Verwendung für die Ressource gibt, und wir können die entgangenen Cashflows abschätzen, wenn wir die Ressource für das Projekt verwenden. Also, müssen wir in diesem Fall die bei diesen künftigen Verwendungen entgangenen Cashflows schätzen, um die Opportunitätskosten herauszufinden.

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