Messung der Kapitalrendite

Messung der Kapitalrendite

Bei allen Investitionsentscheidungen muss zwischen alternativen Ansätzen zur Messung der Rendite gewählt werden. Wir werden unser Konzept für die Renditemessung in drei Schritten darlegen.

Buchhaltungserträge vs. Cashflows

Die erste und grundlegendste Wahl, die zu treffen ist, wenn es um die Messung von Erträgen geht, ist die zwischen der buchhalterischen Messung des Einkommens aus einem Projekt (gemessen in buchhalterischen Abrechnungen unter Anwendung von Buchhaltungsprinzipien und -standards) - und dem durch ein Projekt erzeugten Geldfluss, gemessen als Differenz zwischen den Geldzuflüssen in jeder Periode und den Geldabflüssen. Doch wieso, unterscheiden sich buchhalterische Einkünfte von Cashflows?

Buchhalterinnen und Buchhalter haben viel Zeit und Ressourcen investiert, um Wege zu finden, wie die durch ein Projekt erzielten Einnahmen gemessen werden können. Dabei halten sie sich an einige allgemein anerkannte Buchhaltungsprinzipien. Allgemein anerkannte Buchhaltungsprinzipien verlangen die Verbuchung von Einkünften, wenn die Dienstleistung, für die die Firma bezahlt wird. Für Ausgaben, die direkt mit der Produktion von Einkünften verbunden sind (wie Arbeit und Material), werden die Ausgaben in der gleichen Periode verbucht, in der die Einkünfte verbucht werden. Alle Ausgaben, die nicht direkt mit der Produktion von Einkünften verbunden sind, werden in der Periode verbucht, in der die Firma die Dienstleistungen in Anspruch nimmt.

1. Betriebs- versus Investitionsausgaben

Buchhalter unterscheiden zwischen Ausgaben, die nur in der unmittelbaren Periode (wie z.B. Arbeit und Material für eine Produktionsfirma), oder den unmittelbaren Perioden Nutzen bringen und solchen, die über mehrere Perioden Nutzen bringen (wie Grundstücke, Gebäude und langlebige Anlagen). Erstere werden als Betriebsausgaben bezeichnet. Die Ausgaben können über mehrere Perioden verteilt werden und in jeder Periode als Aufwand abgezogen; diese Ausgaben werden als Abschreibung (wenn es sich bei dem Vermögenswert um einen materiellen Vermögenswert wie ein Gebäude handelt) oder Amortisation (wenn es sich bei dem Vermögenswert um einen immateriellen Vermögenswert wie ein Patent oder eine Marke handelt) bezeichnet. Obwohl die zu Beginn eines Projekts getätigten Kapitalausgaben oft den größten Teil der Investition ausmachen, erfordern viele Projekte während ihrer Laufzeit Kapitalausgaben. Diese Kapitalausgaben verringern die in jeder dieser Perioden verfügbaren Mittel bzw. das Cash.

2. Zahlungsunwirksame Aufwendungen

Zahlungswirksame Aufwendungen beschreiben Aufwendungen (z.B Wertverzehr eine Maschine) bei denen jedoch kein Geldabfluss getätigt wird. Die Unterscheidung, die Buchhalter zwischen Betriebs- und Kapitalausgaben treffen, führt zu einer Reihe von buchhalterischen Ausgaben, also wie oben erwähnt z.B. Abschreibungen, die keine Barausgaben sind. Diese nicht cash-wirksamen Ausgaben belasten zwar die buchhalterischen Einnahmen, verringern jedoch nicht den Cashflow. Tatsächlich können sie einen erheblichen positiven Einfluss auf den Cash-Flow haben, wenn sie die von der Firma gezahlten Steuern reduzieren, da einige unbare Ausgaben das zu versteuernde Einkommen und die von einem Unternehmen gezahlten Steuern verringern. Die wichtigste dieser Belastungen ist die Abschreibung, die zwar das zu versteuernde Einkommen und den Reingewinn verringert, aber keinen Geldabfluss verursacht. Tatsächlich werden Abschreibungen und Amortisation wieder zum Nettoeinkommen hinzugerechnet, um die Cashflows für ein Projekt zu erhalten. Bei Projekten, die hohe Abschreibungsbelastungen erzeugen, kann ein bedeutender Teil der Cashflows auf die Steuervorteile der Abschreibung zurückgeführt werden, die wie folgt verbucht werden können:

Steuervorteil der Abschreibung = Abschreibung ∗ Grenzsteuersatz

Obwohl die Abschreibung in Bezug auf den Steuervorteil, den sie erzeugt, anderen steuerlich absetzbaren Ausgaben ähnelt, ist ihre Wirkung positiver, da sie keinen gleichzeitigen Mittelabfluss erzeugt. Die Abschreibung ist ebenfalls eine nicht zahlungswirksame Belastung, aber die steuerlichen Auswirkungen der Abschreibung können je nach Art der Abschreibung variieren. Einige Amortisationskosten, wie z.B. die Amortisation des gezahlten Preises für ein Patent oder eine Marke, sind steuerlich abzugsfähig und reduzieren sowohl das buchhalterische Einkommen als auch die Steuern. Somit bieten sie ähnliche Steuervorteile wie Abschreibungen. Andere Abschreibungen, wie z.B. die Abschreibung der bei einer Akquisition gezahlten Prämie (als Goodwill bezeichnet), verringern das buchhalterische Einkommen, nicht aber das steuerpflichtige Einkommen. Diese Abschreibung stellt beispielsweise keinen Steuervorteil dar.

Betriebskapital - Was bedeutet das?

Betriebskapital (im engl. Working Capital) wird definiert als die Differenz zwischen Umlaufvermögen (wie z.B. Vorräte und Forderungen) und kurzfristigen Verbindlichkeiten (wie z.B. Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen und Steuerverbindlichkeiten). Langfristige Verbindlichkeiten werden nicht als Teil des Betriebskapitals betrachtet, da sie als Kapitalquelle betrachtet werden. Der Grund, warum Bargeld aus der Berechnung des Betriebskapitals herauslassen wird, ist ein anderer. Bargeld wird in den meisten Fällen als einen nicht verschwenderischen Vermögenswert betrachtet, sofern die Unternehmen eine angemessene Rendite auf das Bargeld erzielen. Anders ausgedrückt: Bargeld, beispielsweise in Staatsanleihen (=Bonds) investiert wird, ist kein vergeudender Vermögenswert mehr und sollte nicht als Teil des Betriebskapitals betrachtet werden, auch wenn es als integraler Bestandteil des Betriebs angesehen wird. Differenzen zwischen aufgelaufenen Erträgen und Bareinnahmen können, wenn keine bargeldlosen Kosten anfallen, durch Veränderungen im bargeldlosen Betriebskapital erfasst werden.

Eine Verringerung des Betriebskapitals erhöht den Cash-Flow, während eine Erhöhung des Betriebskapitals den Cash-Flow verringert. Unternehmen, die bei der Verwaltung ihres Betriebskapitals effizienter sind, werden eine direkte Auszahlung in Form von Cash-Flows erleben. Effizienz im Management des Betriebskapitals bedeutet, dass das Unternehmen seinen Bedarf an Netto-Betriebskapital reduziert hat, ohne das erwartete Umsatz- und Gewinnwachstum nachteilig zu beeinflussen.

Allgemein definiert gibt es drei Möglichkeiten, wie das Nettoumlaufvermögen reduziert werden kann:

Unternehmen müssen einen Bestand sowohl an produzierten Gütern als auch an der Kundennachfrage aufrechterhalten, aber die Minimierung dieses Bestandes bei gleichzeitiger Erfüllung dieser Ziele kann zu einem geringeren Nettoumlaufvermögen führen. Unternehmen, die Waren und Dienstleistungen auf Kredit verkaufen, können ihren Bedarf an Nettoumlaufvermögen reduzieren, indem sie die Kunden dazu veranlassen, ihre Rechnungen schneller zu bezahlen, und indem sie ihre Inkassoverfahren verbessern.

Firmen können sich auch nach Lieferanten umsehen, die großzügigere Kreditbedingungen anbieten, da Kreditoren zur Finanzierung von Lagerbeständen und Forderungen verwendet werden können. Prinzipiell ist es für ein Unternehmen umso besser wenn die Kunden ihre Zahlungen sofort begleichen und somit die Renditen, die zu einem früheren Zeitpunkt in der Projektlaufzeit anfallen, stärker zu gewichten als Renditen, die zu einem späteren Zeitpunkt bewertet werden.

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