Kapitalstruktur: Der optimale Finanzmix

Kapitalstruktur: Der optimale Finanzmix

Was soll man eher präferieren Eigenkapital oder Fremdkapital?

Wichtig zu wissen ist, dass Fremdkapital immer billiger als Eigenkapital ist.

Aber der Einsatz von Fremdkapital erhöht das Risiko in Bezug auf das Ausfallrisiko für Kreditgeber und die höhere Ertragsschwankung für Aktienanleger. Daher kann der Einsatz von mehr Fremdkapital den Wert für einige Unternehmen erhöhen und den Wert für andere senken. Für dasselbe Unternehmen kann Fremdkapital bis zu einem gewissen Punkt vorteilhaft sein und darüber hinaus Werte wieder vernichten. Wir müssen uns nun überlegen, wie wir die richtige Mischung aus Fremd- und Eigenkapital finden können. Die optimale Kapitalstruktur eines Unternehmens ist die beste Kombination aus Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung, die den Marktwert eines Unternehmens maximiert und gleichzeitig die Kapitalkosten minimiert. Theoretisch bietet die Fremdfinanzierung aufgrund ihrer steuerlichen Abzugsfähigkeit die niedrigsten Kapitalkosten. Eine zu hohe Verschuldung erhöht jedoch das finanzielle Risiko für die Aktionäre und die von ihnen geforderte Eigenkapitalrendite. Daher müssen Unternehmen den optimalen Punkt finden, an dem der Grenznutzen des Fremdkapitals den Grenzkosten entspricht.

Optimale Kapitalstruktur und WACC

Die optimale Kapitalstruktur wird durch Berechnung der Mischung aus Fremd- und Eigenkapital geschätzt, welche die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) eines Unternehmens minimiert und gleichzeitig seinen Marktwert maximiert. Je niedriger die Kapitalkosten sind, desto größer ist der Gegenwartswert der zukünftigen Cashflows des Unternehmens, diskontiert mit dem WACC. Daher sollte das Hauptziel jeder Finanzabteilung eines Unternehmens darin bestehen, die optimale Kapitalstruktur zu finden, die zum niedrigsten WACC und zum maximalen Wert des Unternehmens (Aktionärsvermögen) führt.

Die Kosten für Fremdkapital sind günstiger als Eigenkapital, weil es weniger riskant ist. Die erforderliche Rendite zur Entschädigung von Fremdkapitalgebern ist geringer als die erforderliche Rendite zur Entschädigung von Eigenkapitalgebern, da Zinszahlungen Vorrang vor Dividenden haben und die Inhaber von Fremdkapital im Falle einer Liquidation Vorrang erhalten. Schulden sind auch deshalb billiger als Eigenkapital, weil Unternehmen Steuererleichterungen für Zinsen erhalten, während Dividendenzahlungen aus dem Einkommen nach Steuern gezahlt werden.

Es gibt jedoch eine Grenze für die Höhe der Verschuldung, die ein Unternehmen haben sollte, da eine übermäßige Verschuldung die Zinszahlungen, die Volatilität der Gewinne und das Risiko des Konkurses erhöht. Dieser Anstieg des finanziellen Risikos für die Aktionäre bedeutet, dass sie eine höhere Rendite verlangen, um sie zu entschädigen, was den WACC erhöht - und den Marktwert eines Unternehmens senkt. Die optimale Struktur beinhaltet den Einsatz von genügend Eigenkapital, um das Risiko zu mindern, die Schulden nicht zurückzahlen zu können, wobei die Variabilität des Cashflows des Unternehmens berücksichtigt wird.

Unternehmen mit beständigem Cashflow können eine viel größere Schuldenlast tolerieren und werden in ihrer optimalen Kapitalstruktur einen viel höheren Prozentsatz an Schulden haben. Umgekehrt wird ein Unternehmen mit volatilen Cashflows nur wenig Schulden und einen hohen Eigenkapitalanteil haben.

Bestimmung der optimalen Kapitalstruktur

Da es schwierig sein kann, die optimale Kapitalstruktur zu bestimmen, versuchen die Manager in der Regel innerhalb einer Bandbreite von Werten zu operieren. Sie müssen auch die Signale berücksichtigen, die ihre Finanzierungsentscheidungen an den Markt senden.

Ein Unternehmen mit guten Aussichten wird versuchen, Kapital mit Fremdkapital, statt mit Eigenkapital zu beschaffen, um eine Verwässerung und negative Signale an den Markt zu vermeiden. Ankündigungen, dass ein Unternehmen Schulden aufnimmt, werden in der Regel als positive Nachrichten angesehen, was als Schulden-Signalisierung bekannt ist. Wenn ein Unternehmen in einem bestimmten Zeitraum zu viel Kapital aufnimmt, beginnen die Kosten für Schulden, Vorzugsaktien und Stammaktien zu steigen, und wenn dies geschieht, steigen auch die Grenzkosten des Kapitals.

Um zu beurteilen, wie risikoreich ein Unternehmen ist, schauen potenzielle Eigenkapitalinvestoren auf das Verhältnis von Fremd- zu Eigenkapital. Sie vergleichen auch die Höhe der Fremdfinanzierung, die andere Unternehmen in der gleichen Branche verwenden (unter der Annahme, dass diese Unternehmen mit einer optimalen Kapitalstruktur arbeiten), um zu sehen, ob das Unternehmen innerhalb seiner Kapitalstruktur ungewöhnlich viel Fremdkapital einsetzt.

Eine andere Möglichkeit, das optimale Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital zu bestimmen, besteht darin, wie eine Bank zu denken. Wie hoch ist die optimale Höhe der Verschuldung, die eine Bank zu verleihen bereit ist? Ein Analyst kann auch andere Verschuldungsquoten nutzen, um das Unternehmen anhand eines Anleihen Ratings in ein Kreditprofil einzuordnen.

Modigliani-Miller-Theorem (M&M)

Das Modigliani-Miller-Theorem (M&M) ist ein nach Franco Modigliani und Merton Miller benannter Kapitalstrukturansatz. Modigliani und Miller waren zwei Wirtschaftsprofessoren, die sich mit der Kapitalstrukturtheorie beschäftigten. Sie nahmen an, dass in perfekten Märkten die Kapitalstruktur, die ein Unternehmen verwendet, keine Rolle spielt, da der Marktwert eines Unternehmens durch seine Ertragskraft und das Risiko seiner zugrunde liegenden Vermögenswerte bestimmt wird. Nach Modigliani und Miller ist der Wert unabhängig von der verwendeten Finanzierungsmethode und den Investitionen eines Unternehmens. Das M&M-Theorem machte die beiden folgenden Vorschläge:

Vorschlag I

Diese Aussage besagt, dass die Kapitalstruktur für den Wert eines Unternehmens irrelevant ist. Der Wert von zwei identischen Unternehmen bliebe derselbe, und der Wert würde durch die Wahl, der gewählten Finanzierung nicht beeinflusst. Der Wert eines Unternehmens ist abhängig von den erwarteten zukünftigen Erträgen. Dies ist der Fall, wenn es keine Steuern gibt.

Vorschlag II

Dieser Vorschlag besagt, dass die finanzielle Hebelwirkung den Wert eines Unternehmens steigert und die WACC senkt. Dies ist der Fall, wenn Steuerinformationen verfügbar sind. Während das Modigliani-Miller-Theorem untersucht wird, sind reale Unternehmen mit Steuern, Kreditrisiken, Transaktionskosten und ineffizienten Märkten konfrontiert, was die Mischung aus Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung wichtig macht.

Zusammenfassend kann man sagen, dass eine optimale Kapitalstruktur die beste Mischung aus Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung, die den Marktwert eines Unternehmens maximiert und gleichzeitig die Kapitalkosten minimiert ist. Die Minimierung der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) ist eine Möglichkeit, den Finanzierungsmix mit den niedrigsten Kosten zu optimieren. Einigen Ökonomen zufolge ist der Wert eines Unternehmens in einem effizienten Markt unabhängig, wenn Steuern, Konkurskosten, Agenturkosten und asymmetrische Informationen fehlen.

Hier sind noch einige Key-Points über den Weighted Average Cost of Capital:

Berechnung der Kapitalkosten eines Unternehmens, bei der jede Kapitalkategorie proportional gewichtet wird.

Umfasst alle Kapitalquellen eines Unternehmens, einschließlich Stammaktien, Vorzugsaktien, Anleihen und alle anderen langfristigen Verbindlichkeiten.

Kann als eine Hürdenrate verwendet werden, an der Unternehmen und Investoren die „Return on Investment-Leistung“ messen können.

WACC wird üblicherweise als Diskontsatz für zukünftige Cashflows in DCF-Analysen verwendet (à Dieses Verfahren wird in zukünftigen Artikel erklärt)

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