Der Aktienkurs und Unternehmen

Der Aktienkurs und Unternehmen

Ein Großteil der Unternehmensfinanztheorie konzentriert sich auf die Aktienpreismaximierung bei der Entscheidungsfindung im Unternehmen. Wenn die unternehmensinterne Finanzplanung auf das Ziel der Maximierung von Aktienkursen ausgerichtet ist, sollte man sich fragen, wann es vernünftig ist, von Managern zu verlangen, sich unter Ausschluss aller anderen Faktoren auf dieses Ziel zu konzentrieren. Es gibt ein Szenario, in dem sich die Manager auf die Maximierung der Aktienkurse unter Ausblendung aller anderen Überlegungen konzentrieren können und sich keine Sorgen über Nebenkosten machen müssen. Damit sich dieses Szenario entfalten kann, müssen die folgenden Annahmen gelten.

  1. Die Manager der Firma legen ihre eigenen Interessen beiseite und konzentrieren sich auf die Maximierung des Aktionärsvermögens. Dies kann entweder erfolgen, weil sie Angst haben, durch die Entscheidung der Aktionäre, ersetzt zu werden (durch die Jahresversammlung oder durch den Vorstand), oder weil sie genug Aktien in der Firma besitzen, so dass die Maximierung des Aktionärsvermögens auch ihr Ziel wird.
  2. Die Darlehensgeber der Firma sind vollständig vor der Enteignung durch die Aktionäre geschützt. Dies kann aus einem von zwei Gründen geschehen. Der erste ist ein Reputationseffekt. Die Aktionäre ergreifen keine Maßnahmen, die die Kreditgeber verletzen, wenn sie das Gefühl haben, dass ihnen dies schaden könnte, wenn sie in Zukunft versuchen, Geld zu leihen. Der zweite Grund ist, dass Kreditgeber in der Lage sein könnten, sich selbst vollständig zu schützen. Sie können Abmachungen treffen, die es dem Unternehmen verbieten, Maßnahmen zu ergreifen, die ihnen schaden.
  3. Die Manager des Unternehmens versuchen nicht, die Finanzmärkte über die Zukunftsaussichten des Unternehmens in die Irre zu führen oder zu belügen. Die Märkte verfügen über ausreichende Informationen, um die Auswirkungen von Maßnahmen auf den langfristigen Cashflow und den Wert beurteilen zu können. Es wird davon ausgegangen, dass die Märkte bei der Beurteilung dieser Handlungen und der sich daraus ergebenden Auswirkungen auf den Wert vernünftig und rational handeln.
  4. Es gibt keine sozialen Kosten oder sozialen Nutzen. Alle Kosten, die dazu dienen den Aktionärsvermögenswert zu maximieren, können zurückverfolgt und der Firma in Rechnung gestellt werden.

Aktienpreismaximierung

Bei diesen Annahmen gibt es keine Nebenkosten der Aktienpreismaximierung. Folglich können sich die Manager auf die Maximierung der Aktienkurse konzentrieren. Auf diese Weise werden das Vermögen der Aktionäre und der Unternehmenswert maximiert, und die Gesellschaft wird besser gestellt. Auch wenn die Manager nicht immer Entscheidungen treffen, die im besten Interesse der Aktionäre sind, ergreifen die Aktionäre manchmal Maßnahmen, die den Kreditgebern schaden. Die an die Märkte gelieferten Informationen sind oft fehlerhaft und manchmal irreführend. Es gibt soziale Kosten, die in den Jahresabschlüssen des Unternehmens nicht erfasst werden können.

Aktionäre und Manager

In der klassischen Unternehmensfinanztheorie geht man davon aus, dass Aktionäre die Macht haben, Manager, die ihren Vermögen nicht maximieren, zu motivieren und zu ersetzen. Die beiden Mechanismen, die es für die Ausübung dieser Macht gibt, sind die Jahresversammlung, auf der sich die Aktionäre versammeln, um die Managementleistung zu bewerten, und der Vorstand, dessen treuhänderische Pflicht darin besteht, sicherzustellen, dass die Manager den Interessen der Aktionäre dienen.

Die Jahresversammlung

Jedes börsennotierte Unternehmen hat eine Jahresversammlung seiner Aktionäre, auf der diese sowohl ihre Meinung zum Management äußern als auch über Änderungen der Unternehmenssatzung abstimmen können. Die meisten Aktionäre gehen jedoch nicht zu den Jahresversammlungen, teils, weil sie sich nicht in der Lage sehen, etwas zu bewirken, und andererseits, weil es für sie finanziell nicht sinnvoll wäre, dies zu tun. Für institutionelle Aktionäre, wie z.B. Private-Equity-Aktionäre mit erheblichen Beteiligungen an einer großen Anzahl von Wertpapieren, ist die einfachste Möglichkeit, wenn sie mit dem amtierenden Management unzufrieden sind, "mit den Füßen abzustimmen", d.h. ihre Aktien zu verkaufen und weiterzugehen.

Der Verwaltungsrat

Der Vorstand ist das Gremium, das die Leitung eines börsennotierten Unternehmens beaufsichtigt. Als gewählte Vertreter der Aktionäre sind die Direktoren verpflichtet, dafür zu sorgen, dass die Manager die Interessen der Aktionäre im Blick behalten. Sie können die Führungsspitze des Unternehmens wechseln und einen wesentlichen Einfluss darauf haben, wie das Unternehmen geführt wird. Bei wichtigen Entscheidungen, wie z.B. Übernahmen anderer Firmen, müssen die Manager die Zustimmung des Vorstands einholen, bevor sie handeln.

Eigentumsstruktur der Firma

Die Befugnis der Aktionäre, Entscheidungen der Geschäftsführung entweder direkt (auf der Jahresversammlung) oder indirekt (über den Vorstand) zu beeinflussen, kann durch die Art und Weise beeinflusst werden, wie die Stimmrechte auf die Aktionäre verteilt werden und wer die Aktien des Unternehmens besitzt. In der Eigentumsstruktur der Firma kann es jedoch zu Problemen kommen wie das es Aktionäre mit konkurrierenden Interessen und Corporate Cross Holdings bzw. Kreuzbeteiligungen von Unternehmen gibt.

Aktionäre mit konkurrierenden Interessen

Nicht alle Aktionäre sind auf die Maximierung des Aktionärsvermögens bedacht. Für einige Aktionäre muss das Streben nach Aktionärsvermögen unter Umständen gegen anderen Unternehmensinteressen abgewogen werden, wobei erstere für letztere geopfert werden müssen. Betrachten wir zwei nicht ungewöhnliche Beispiele. Das erste Beispiel ist, dass die Mitarbeiter des Unternehmens, die entweder direkt oder über ihren Pensionsfonds in Aktien investieren. Diese müssen ihre Interessen als Aktionäre gegen ihre Interessen als Arbeitnehmer abwägen. Eine Entlassung von Mitarbeitern kann ihnen als Aktionäre helfen, aber gegen ihre Interessen als Arbeitnehmer verstoßen. Zweitens kann der Staat der größte Kapitalgeber eines Unternehmens sein, oft im Anschluss an die Privatisierung eines staatlichen Unternehmens. Regierungen wollen zwar, dass der Wert ihrer Kapitalbeteiligungen steigt, wie alle anderen Kapitalinvestoren auch, aber sie müssen dieses Interesse auch gegen ihre anderen Interessen (als Steuereintreiber und Beschützer inländischer Interessen) abwägen. Es ist unwahrscheinlich, dass die Regierung Pläne zur Senkung der gezahlten Steuern oder zur Verlagerung der Produktion an ausländische Standorte gutheißen wird.

Kreuzbeteiligungen von Unternehmen

Der größte Anteilseigner in einem Unternehmen kann ein anderes Unternehmen sein. In einigen Fällen kann diese Investition strategische oder betriebliche Überlegungen widerspiegeln. In anderen Fällen jedoch sind diese Überkreuzbeteiligungen ein Instrument, das von Investoren oder Managern zur Machtausübung genutzt wird, die oft in keinem Verhältnis zu ihren Eigentumsanteilen steht. Viele asiatische Unternehmensgruppen sind pyramidenförmig strukturiert, wobei eine Einzelperson oder eine Familie an der Spitze der Pyramide Dutzende von Unternehmen nach unten kontrolliert, die Unternehmen als Aktienbesitzer einsetzen. In einer etwas harmloseren Version werden Unternehmensgruppen von Unternehmen zusammengehalten, die untereinander Aktien halten (Kreuzbeteiligungen) und diese Kreuzbeteiligungen als Schutzschild gegen die Herausforderungen der Aktionäre benutzen.

Fazit

Es gibt offensichtliche Probleme im Zusammenhang mit jeder der Verbindungen, die der Vermögensmaximierung zugrunde liegen. Aktionäre haben oft wenig Macht über Manager, und Manager stellen folglich ihre Interessen über die der Aktionäre. Kreditgeber, die ihre Interessen nicht schützen, zahlen am Ende oft einen Preis, wenn Entscheidungen, die von Unternehmen getroffen werden, Vermögen an die Aktionäre übertragen. Die an die Finanzmärkte gelieferten Informationen sind oft fehlerhaft, irreführend oder verzögert, und es bestehen erhebliche Unterschiede zwischen Preis und Marktwert. Schließlich können Firmen, die den Wohlstand maximieren, dies tun und gleichzeitig hohe Kosten für die Gesellschaft verursachen. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Unternehmensführung- und Kontrolle in Unternehmen, die nur eine Aktiengattung, begrenzte Kreuzbeteiligungen und eine große aktive Investorenbasis haben, wahrscheinlich am stärksten sein wird, und am schwächsten in Unternehmen, die Aktien mit unterschiedlichen Stimmrechten und umfangreiche Kreuzbeteiligungen haben.

 

Du willst deine Noten an der Uni verbessern und suchst die perfekten Lernunterlagen für deinen Studiengang? Dann schau doch mal auf Studydrive vorbei.

Hier findest du viele, viele kostenlose Lernunterlagen, Übungsblätter, Altklausur-Lösungen und kannst dich mit anderen Studis austauschen.

Zeig mir Studydrive